来源：中信证券策划

　　文|裘翔  刘春彤  杨家骥  高玉森  沈念念越  连一席  

　　杨帆  崔嵘  远方  于翔  玛西高娃

　　下周市集行将干涉外部扰动落地的过失窗口期，好意思国总统崇敬赴任、好意思联储议息会议召开、好意思国联邦债务或将涉及上限；咱们创设的来去损耗诡计表示，A股市集短期回调基本收尾，同期咱们创设的抢筹诡计不雅察到，来去的抢跑活动正在发生、并将抓续，春季攻势或将提前。一方面，在过失窗口期内，市集对外部扰动落地和中国政策莽撞的预期相对一致，咱们对股债汇市集作念了博弈推演：东谈主民币汇率瞻望在一季度保抓褂讪；债市保管低位轰动；股市的春季攻势或将提前开启。另一方面，咱们分析了A股市集特征，来去损耗诡计表示短期回调基本收尾，抢筹诡计不雅察到来去的抢跑活动在夙昔两周仍是发生。已发生的“1.0抢跑”是为外部扰动行将落地而抢跑，而在节前临了一个好意思满来去周，有可能会持续发生为春节后的成立落地而抢跑的“2.0阶段”。在成立上，咱们建议持续保抓红利+主题的杠铃策略，主题中愈加强化出海场地。

　　节前仅剩6个来去日的时点下

　　市集干涉外部扰动落地的过失窗口期

　　一方面，中好意思联系迎来新着手，特朗普政策冲击映入推行，但短期表态多、落地少。据应酬部新闻，1月17日晚国度主席习近平应约同特朗平常电话，国度副主席韩正也受邀出席1月20日的赴任庆典。咱们瞻望短期中好意思两边会强化交流、保抓换取，市集预期也将保抓褂讪。市集投资者最为宽恕赴任后的关税政策进展，荟萃中信证券策划部国际策划组和国际政策组的判断，咱们觉得：1）力度方面，若在现行关税税率基础上，取消最惠国待遇并加征大师关税，对华最终关税或达到特朗普竞选时间宣传的60%，但10%的大师关税阻力较大或无法顺利落地。2）时点方面，特朗普若基于IEEPA已毕关税胁制，并在上任初期签署行政令，关税实质驱动征收的时辰最快可能在本年3-4月。3）节拍方面，中性预测下，大师关税或每个月加征2%傍边，对华关税每个月或加征5%-10%，两到三个季度内达到最终税率。4）行业方面，高本事和对华高度依赖的机电、化工、光学仪器等居品可能着手受到影响。

　　另一方面，1月好意思联储议息会议瞻望将暂停降息，好意思国或涉及债务上限带来的扰动瞻望也将有限。好意思国2024年四季度的总体CPI同比读数均值为2.7%，预示着本月末将发布的2024年12月好意思国PCE平减指数推崇可能也将较情切，这也让非农数据发布后一度“鸡犬相闻”的降息预期有所归附。咱们瞻望，好意思联储将在1月议息会议暂停降息，3月才会给出进一步降息素养。此外，近期好意思国联邦债务范围行将再次涉及法定上限，财政部瞻望不得不依赖“止境步伐”以保管运转，跟着日历相近也将推高市集避险情谊，但历史上好意思国从未实质背信，潜在风险可控。

　　中国政策与股债汇市集齐会因时而动

　　瞻望一季度汇率正经、债市轰动、

　　股市春季攻势徐徐张开

　　为对冲潜在外部压力和较弱内需，逆周期调度和稳市集政策均值得期待。2024年中国经济社会发展主要观点任务顺利完成，但并不会出现2025年政策发力舒缓情形，各部委、各地方将积极落实中央经济职责会议精神。1）岁末年头因诸多制肘导致降息、降准操作落地比较于预期出面前滞，但咱们觉得货币政策是诸多宏不雅政策中最为纯真和信号道理最为积极的，后续择机加力值得期待；2）财政政策无数细节将在“两会”公布，3月前加码空间主如果加速政府债券刊行；3）“稳住股市楼市”的政策强定调下，地产“小阳春”瞻望抓续，而本钱市集一朝出现抓续大幅波动，笃信储备政策也会当令推出。

　　市集走势推演：汇率褂讪，债市轰动，股市春季攻势徐徐张开。1）汇率方面，央行1月13日将跨境融资宏不雅审慎调度参数从1.5上调至1.75，并在1月15日于香港刊行600亿东谈主民币离岸单据。在好意思元指数高企情况下，东谈主民币在主要非好意思货币中推崇出韧性，坚决驻扎汇率的超调风险，瞻望东谈主民币汇率在一季度基本褂讪。2）债市方面，一方面，因住户取款、企业缴税、政府发债等活动较为密集，春节前流动性偏紧；另一方面，1月10日央行晓谕暂停开展公开市集国债买入操作，有益重视利率过快下行。瞻望短期内债市或濒临轰动调养。3）股市方面，春季攻势的基础恰正是市集出现轰动下行，成交量萎缩使卖盘适度空乏，活跃资金交投热度减少实现一定现款回笼，咱们的来去损耗诡计仍是到达2015年以来9.5%的历史分位水平，短期回调仍是到位，而之后的走势则取决于外部政策落地预期差和中国政策莽撞速率和力度。

　　抢跑活动仍是发生，春季攻势或将提前

　　领先，对事件推演的预期相对一致，使得抢跑成为投资者的最优解。在市集仍是对外部冲击力度、节拍、场地已有较为充分的预期，且对国内务策的莽撞决心和潜在的政策储备有信心的情形下，窗口期的潜在国际扰动对市集的压制慢慢弱化，反而可将事件落地视气派险开释。在市集资格开年调养的情形下，部分资金接受买入较前期处于相对低位的财富，这就出现了“1.0抢跑”，上证指数本周高潮4.4%；而谈判到下周是春节假期前临了一个好意思满来去周，为落实春节后的部署念念路或将不才一周实现“2.0抢跑”，并接受抓股过节。

　　其次，咱们创设的抢筹诡计也表示，抢跑活动实质上在夙昔两周仍是发生。咱们以逐日蚁集竞价阶段的成交金额除以全天的成交金额，占比越大暗意投资者“抢筹”的意愿越强。A股全市集蚁集竞价成交额全天占比（MA5）适度1月17日的读数为0.926%，为2021年以来77.8%的分位数水平。如果只诡计中证1000+中证2000因素股，蚁集竞价阶段的成交额占比（MA5）当今处于2021年以来90.5%水平，资金对中小盘股的“抢筹”景况愈加赫然。此外，对中信证券渠谈调研的情况表示，适度2025年1月10日当周，样本活跃私募最新仓位水平为80.0%，较上一期的77.5%加多2.5个百分点，亦然2023年4月7日当周以来初度达到80%水平，已绽放8周出奇历史仓位中位数水平（75.1%），这亦体现出一部分活跃投资者对春季行情抓乐不雅立场并参与抢跑。

　　临了，春季攻势徐徐张开，建议持续坚抓红利+主题的杠铃策略，但在主题中强化出海场地。在敷陈《A股策略聚焦20241229—春节前情谊慢慢降温，春节后布局春季攻势》（2024-12-29）中，咱们提倡2025年1月成立念念路为红利+主题的杠铃策略，其中红利更偏向把握型红利和虚耗型红利，主题围绕机器东谈主、端侧AI和新零卖三大场地轮动。行将干涉2月，谈判到1月几大主题场地的来去缩圈加速，鱼尾特征显耀，重迭市集行将干涉功绩预报和国际扰动落地的过失窗口阶段，成立念念路上咱们依然接受阻力最小的杠铃策略，但主题端慢慢向出海场地强化。一方面，出海类股票全体上2025年短期功绩详情味更强，另一方面，外部扰动行将落地，而走出去的遥远计谋场地明晰鉴定。行业界限建议宽恕机械、电子、汽车、家电、电力设立与新动力、化工、纺织服装、跨境电商、建筑建材等。

　　风险因素

　　中好意思科技、营业、金融界限摩擦加重；国内务策力度、扩充后果及经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东地区顽固进一步升级；我国房地产库存消化不足预期。

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