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经济神色不雅察

撤废内卷，提振消费

本年上半年中国经济发达强盛（GDP同比增长5.3%），下半年增长势头是否能保抓下去？特朗普的关税战是否告一段落？近期金融市集对特朗普政府原油关税阻抑反应世俗，这是否低估了巨匠贸易体系碎屑化带来的潜在经济风险？鉴于中国面对的好意思国关税高于好意思国其他贸易伙伴，中国事否应加速出口市集多元化？面前中国内卷神色的核心原因是什么？如安在撤废内卷的同期，确保经济自如增长？

尽管中国5月事济数据企稳，以及近期践诺反内卷行径（意味着减产），但受房地产市集再度走弱拖累，下半年经济接续守护上半年的强盛增长挑战较大。不外，咱们仍然以为2025年中国经济“5%傍边” 的增长贪图有望完满。多项房地产数据娇傲，7月二手房价下落范围扩大，从一线到四线城市均受到影响。跟着房价抓续走低，更多潜在购房者取舍不雅望，进而对家装家居等消费酿成羁系。房地产领域的窘境加重了面前的通缩压力（7月CPI同比变化为0）。蔓延至多个行业的价钱战（不仅有传统工业部门，还有外卖行业）已促使官方发起“反内卷”行径。

然则，内卷成因并非仅源于周期性下行。部分行业本就存在产能多余问题，仅仅夙昔数年的房地产爽快粉饰了这种失衡。持续升级的关税冲突与地缘政事形态变化，进一步加重了产能多余的行业在面对各式贸易壁垒和肆意时的脆弱性（举例特朗普总统以国度安全为由，在钢铁关税问题上抓刚劲态度）。

图：消费严慎，新增东谈主民币贷款20年来初次为负

数据源头：Wind 

与此同期，中国出口举座仍保抓强盛势头，7月同比增长7.2%（尽管对好意思出口抓续迁移）。自2018年以来，好意思国在中国出口市集中的份额抓续下降（从2018年的19.2%降至2025年5月末的12.0%）。外贸部门的亮眼发达主若是由于“抢出口”效应（但它不可抓续）和中国迢遥的产业竞争力。然则，这种竞争力也激发了保护方针神气（部分是出于对中国所谓“产能多余”的担忧）。咱们揣摸下半年经济增速可能会和睦放缓，且房地产行业较快复苏的可能性不大。在再通胀政策方面，咱们揣摸，除非外贸领域受到严重冲击，不然不太可能推出大鸿沟财政刺激。

关税战收尾了吗？

阅历数月僵局后，特朗普政府在8月1日临了期限前和大大批国度达成了贸易协定。市集普遍以为，好意思国已告捷将主要贸易伙伴逼入了 “囚徒窘境”，令其别无取舍，只可作念出和解。总体而言，发达经济体（如日本、韩国）已承袭好意思国对其商品加征15%关税，并承诺加大在好意思投资。澳大利亚和新加坡尽管对好意思存在贸易逆差，亦应承好意思国加征10%关税。大大批东友邦家面对约20%或更高的关税，具体取决于这些国度被以为从中国进行转口贸易的程度。果真不错肯定，即使中好意思达成贸易协定，中国面对的关税也将高于亚洲其他国度。

市集反应与中国政策锐利

自4月2日特朗普政府的关税声明激发成本市集初期下逾期，市集已强盛反弹。好意思国股市自4月中旬以来大幅高涨，近期已靠拢历史高点。这是因为市集预期关税不会过高，且部分关税可能在好意思国面对法律层面终结，甚而被破除。这种预期是否过于乐不雅？近期好意思国的经济数据娇傲，7月非农工作仅增7.3万东谈主，二季度GDP环比折年率增长3%，磋商到投资延迟可能导致经济疲软，高关税的影响尚未在好意思国经济中充分显现。

与此同期，投资者确信东谈主工智能带动的投资将抓续晋升企业盈利空间。因此，宏不雅经济身分暂时退居次席。对亚太地区而言，关税带来的鬈曲尚在可控范围内，举座竞争力和增长预期照旧强盛。中好意思达成贸易协定的时期点取决于诸多变量，包括8月15日特朗普与普京会晤的潜在效果。从当今来看，停战协议或和平左券齐暂未达成。这一僵局对原油价钱会产生幽微的负面影响。关于中国及亚洲其他国度而言，列国央即将有更有情理实施宽松政策。

在与中国贸易谈判中，好意思方似乎缺少明确贪图。与“贸易战1.0”时期以削减贸易逆差为核心贪图不同，如今好意思国已将中国动作制造业、科技和军事领域的主要竞争敌手。在此配景下，中国当然会将好意思方建议的“经济再均衡”条目视为羁系其发展的策略。在两国明确出口管制和投资规定之前，最可能出现的情形是关税战进入一段较长的“暂停期”。

由于好意思联储正转向更鸽派态度，市集对弥远利率极端护士。然则，若市集以为好意思联储的宽松政策是出于政事动机，国债市集可能作念出负面反应，推高弥远利率。好意思联储的宽松政策可能激发亚洲（包括中国）新一轮降息。但由于中好意思贸易殷切神色现已松驰，中国东谈主民银行选择行径的要紧性可能攻讦，这与4月降息的情形不同。

图：A股市集信心追溯

数据源头：Wind 

10%的普遍性关税很可能弥远存在（尽管情况本可能更糟）。部分国度（如加拿大、印度）效仿中国作念法，坚抓刚劲态度或仅作念出有限衰弱。因此，巨匠贸易体系将愈加碎屑化。中期内，大大批国度将不得不寻求替代决议。对中国而言，在出口增长动能消退前，转向内需初始型增长变得更为要紧。以前的财政刺激普遍加多了工业部门产能，而面前政策要点从基建转向消费，亦然为了幸免进一步内卷。

在促消费次序方面，咱们揣摸“以旧换新”政策将抓续鞭策。此类筹画会否蔓延至住房领域？已有迹象娇傲，购房肆意正徐徐放宽，举例北京松捆五环外限购、上海放开外环外限购，此举值得宽饶。咱们以为不错推出住房装修“消费券”，因为提振住房需求将产生更大的乘数效应。

咱们揣摸，改日将出台更多政策来防止商品价钱过度下落。在产能多余严重的行业（如钢铁、水泥），或将条目减产，最终这些行业的整合大势所趋。为了平缓转型阵痛，中国必须接续证实出口市集的作用，尤其是在地缘政事风险较小的外洋市集（如对东盟和中东地区的钢铁出口）。固然，更灵验的束缚决议是防止地方政府滥用产业政策、肖似设立“龙头企业”。揣摸10月召开的二十届四中全会将证明中央政府在设定计谋性产业方面的精确发力地方。

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科技、传媒和电信

AI革命与治理双轮初始

2025年世界东谈主工智能大会（WAIC）七月底于上海举行，标记着巨匠东谈主工智能发展程度中的一个紧要调动点。这不仅是一场顶端时间的蚁合展示，更突显了中国在东谈主工智能领域的抱负 —— 既要成为时间革命的中心，又要充任巨匠治理架构的遐想者与合作的推动者。本章节将梳理五大关节趋势，分析其背后的计谋意图，并为东谈主工智能生态系统的各方参与者提供锐利建议。

1

从言语模子到具身智能跃升

大模子（LLMs）与硬件的无缝勾搭，开启了具身智能的新期间。机器东谈主不再是新奇家具，而是物流、制造、养老护士乃至零卖领域切实可行的束缚决议。这一行变不仅是时间的高出，更是对智能在物理空间运作方式的再行想考。通过将通晓智商镶嵌具备挪动性和多传感器的硬件平台，中国开荒者正试图重构服务业，并以具备情境推理与交互畅达性的方式自动化蓝领岗亭。

起初进的东谈主形机器东谈主已展示出迢遥的多模态智商——响应语音请示、适合动作变化，并完成曾被以为机器无法胜任的玄虚操作任务。对企业而言，这意味着投资环境趋于纯熟，大型言语模子增强型机器东谈主正从商榷实验室走向营业试点。制造业、医疗健康和物流等行业应将具身智能视为下一代交互界面，而非改日见识——它已能在真正场景中承担旧例肖似性东谈主类任务。

2

工业AI超越试点走向深度交融

趋势果决晴明：AI正在从工业行径的赞成增强用具，演变为关节的和谐核心。面前工业AI波浪的独有之处在于其集成深度。企业不再进行独处部署，而是将AI相连于ERP系统、物联网收罗和数字孪生体中，从而打造出更敏捷、更具韧性且智能化的制造环境——有时预测中断、自主调配资源并抓续优化职责进程。AI的计谋机遇在于再行想考价值创造：前瞻性企业应将AI融入核心职责进程的遐想中，而非肤浅叠加。这不仅需要时间升级，更条目重构工作组织方式、系统交互逻辑与数据解读方法。

3

主权AI与基础门径崛起

地缘政事形态正在重塑巨匠东谈主工智能基础门径的计谋地方。列国政府与企业正在推动“主权AI”框架，旨在完满对基础模子、算力资源和数据治理的自主可控。具体发达为：基于领域特定数据老师的土产货化大型言语模子，以及对国产GPU和AI芯片制造的加大参加。

业内已渐渐酿成共鸣：若不可掌控完满的AI时间栈——硬件、算法与数据管谈——弥远的竞争力将难以保障。各组织正评估供应链依赖关系，并投资多层级弹性策略，以均衡云计较、边际计较与土产货部署。对中国企业而言，“主权AI”加多了计谋复杂度——条目通过成本参加、东谈主才引进和生态合作上掌控全产业链。

4

开源AI大模子加速扩散

中国正通过提供高质地、免许可的AI大模子，加速推动其在巨匠各地区的应用普及。此举不仅有助于建立国际友好关系，更在巨匠范围内构建对中国产时间链、模子架构和配套生态的计谋依赖。对跨国企业而言，这意味着开源模子能为大模子集成提供更快、更低成本旅途，尤其适用于特定领域应用。然则，开源模式也条目企业具备强有劲的里面治理，以确保质地戒指、偏见缓解以及相宜不同国度的监管条目。企业必须在“灵通性”与“监管需求”之间作念出审慎衡量，并在快速变化的监管环境中评估开源生态的可抓续性。

5

巨匠AI治理形态的转向中国

大会建议的WAICO（世界东谈主工智能合作组织）构想，旨在建立AI系统的斡旋尺度、安全协议和跨境治理表率。该提案将中国再行定位为巨匠AI合作的召集者，而不仅是时间输出方。WAICO模式尤其宽饶巨匠发展中经济体的参与——这些国度在经合组织（OECD）或七国集团（G7）等平台上代表性不及。

通过以共鸣与灵通为基础的治理框架，中国建议了更适配多极化世界的模式。这一行向将带来久了计谋影响：监管分化可能加重，酿成治理、合规与革命的平行生态。跨国企业须为AI系统无法巨匠通用的新期间作念好准备。改日的数据处理方式、算法透明度要乞降伦理基准齐可能因地缘政事态度而显耀不同。因此，计谋狡计应包括区域化的合规架构，并积极参与制定新兴尺度。

2025年的东谈主工智能已越过炒作周期，进入决定性的产业与社会交融阶段。AI率领力的掂量尺度不再局限于模子鸿沟或数据体量，而在于能否构建安全、高效且相宜伦理治理的生态系统，并完满可量化见效。下一波AI波浪的赢家，将是那些兼具时间超卓性、运营次序性、监管前瞻性和计谋适合性的组织。行业率领者不再仅凭时间获取智商竞争，更需比拼整合速率、基础门径韧性，以及AI计谋与监管及社会祈望的契合度。

企业可从以下六个计谋地方深入想考并选择行径：

优先鞭策运营整合而非实验：留神聚焦构建有时快速从原型阶段过渡到量产阶段的端口部署进程。

投资基础门径主权：通过自建或国内合作掌控关节AI硬件、模子和数据平台。

将可抓续性更变为竞争上风：行使AI优化核心业务中的动力浪费与资源服从

构建领域专精智商：为特定业务场景定制和精调模子。

重塑东谈主才计谋：在各层级推行AI教授以开释东谈主机配合潜能。

轨制化治理框架：从遐想之初就将合规、伦理和风险束缚镶嵌AI系统。

通过系统性鞭策这六大举措，企业不仅能锐利面前AI交融的复杂挑战，更能在新一轮时间变革中建立抓久的竞争护城河，完满从“AI应用”到“AI初始”的根人道跃迁。

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物流

外卖大战带来即时物流重构

中国即时物流市集的形态，在 “外卖大战” 的波浪下阅历着深刻变革。

“外卖大战”：掀翻行业波涛

2025年2月，京东进入外卖市集，推出 “全年免佣金+百亿补贴+骑手五险一金” 的政策，缓和了即时物流市集原有的自如气象。这一举措促使好意思团、饿了么加大参加锐利，平台间的补贴与流量竞争徐徐升级。

4月至6月，三大平台累计参加数百亿元补贴，单日订单峰值达2.5亿单，较岁首增长约150%。市集快速增长的同期，也暴知道供需两头的多重问题，激发监管部门护士。供给端方面，中小餐饮品牌缺少救急处理预案，爆单时损失近1/3营业额；平台端方面，三大平台统统耗费上百亿元，其中京东集团2025年上半年包摄净利润为62亿元，同比下降51%。7月18日，国度市集监督束缚总局约谈三大平台，条目住手恶性竞争；8月1日，三大平台同步声明叫停顶点补贴，并承诺表率促销。

至此，抓续半年的 “外卖大战” 在监管打扰下暂告段落，行业进入感性竞争阶段。这场外卖竞争带给市集的影响，不仅重塑了供给侧与用户间的市集关系，更确立了监管框架，为行业弥远形态奠定轨制基础。

竞争升级：开启新的变革

尽管六个月的外卖大战暂告收尾，但其对中国即时物流行业的影响久了 —— 在市集范围与运营模式两大维度催生了一系列变革。

1.拓宽即时零卖畛域，扩大物流市集鸿沟

各平台通过补贴，将用户需求从餐饮蔓延至生计用品等品类，完满从 “送餐饮” 到 “送万物” 的更变。从品类占比看，餐饮订单占比从2024年的68%降至55%，生鲜、商超、医药、数码等非餐品类占比晋升至45%（数据来自好意思团618战报）。订单结构也更趋多元，如京东 “小时购” 接入3C数码门店完满iPhone手机1小时投递，好意思团闪购与永辉超市合作覆盖日用百货，饿了么买通天猫超市小时达业务。这一变化推动即时零卖生态蔓延，不仅调整了行业里面竞争形态，还让消费者渐渐酿成 “外卖送万物” 的风气。

2.优化资源竖立，鞭策用工合规

面对订单激增带来的运力、时效难题，即时物流三大平台从骑手退换、商超协同、时间转型三方面寻求突破。

骑手退换：三大平台通过提高雇佣职工福利待遇和改善工作者权利保障等政策增强接事迷惑力。京东率先建议 “全职骑手五险一金”，激发护士；好意思团为700万骑手交纳15亿元保费，攻讦参保门槛；饿了么通过时间让算律例则透明化，改善骑手收入平允性与退换服从。

商超协同：平台加速国内商超仓配整合，举例京东物流同步将仓储运营教养与供应链智商推行至外洋，构建以外洋仓为核心的巨匠供应链收罗，反哺国内即时零卖的仓配服从。

时间转型：AI应用晋升市集治理服从，如饿了么用AI言语助手攻讦商家入驻进程，“全息盾” 系统借助AI识别侵权、非法商品与造作门店，加强合规束缚。这些次序既增强了运力自如性与服务可靠性，也助力行业酿成良性竞争表率。

瞻望改日：价值链感性追溯

2025年的外卖大战成为即时物流市集发展的分水岭。夙昔五年，中国即时配送行业高速发展，2020-2024年均复合增速约19%，2024年市集鸿沟约为4177亿元（艾瑞数据）。跟着监管介入与价值链重塑，即时物流已从价钱初始的短期竞争，转向服从与合规初始的高质地发展。德勤预测，行业改日3年均复合增速自如在14%傍边。

图：中国即时物流市集鸿沟（亿元）

源头：iResearch，德勤商榷

监管叫停顶点补贴后，即时零卖的行业逻辑发生两方面更变：一是从 “以补贴换量” 转向 “以服从和结构初始”；二是从 “短期流量爆发” 转向 “弥远践约质地与供给优化”。这一逻辑更变平直推动即时物流市集的参与主体调整计谋地方，即时物流市集平台方和监管方的计谋也随之调整。

好意思团：剖析餐饮上风，拓展非餐品类（如日用、医药等）外卖配送业务，保抓践约密度与时效最初，同期加速外洋布局，通过Keeta应用痛苦香港、中东市集。

阿里巴巴：一方面接续通过“淘宝闪购”进口，提高消费者对淘宝应用的浏览和点击率，增强用户活跃度，为远厂电商（传统跨区域电商）与近厂电商（土产货即时零卖电商）的勾搭创造更多可能性。另一方面通过AI革命晋升运营服从，助力生态各方束缚问题、扩大鸿沟。

京东：鉴于“40%用户会在外卖平台交叉购买电商家具”，京东将接续证实“秒送”与京东现存业务的协同价值，扩大平台往来频次。同期依托自营供给智商，强化 “品性+时效” 定位，聚焦商超、3C等高客单品类，复用物流主线降成本，以免佣迷惑商家、高客单对冲补贴压力。

监管方：将抓续研判市集趋势，以“不容顶点补贴+强调用工合规”完善司法，推动行业向质地与价值并重的地方可抓续发展。

人命科学

革命药发展接待新拐点

2025年，中国革命药行业在迎来政策拐点，多个革命维持政策发布和落地，国度医保局于7月接踵发布医保目次调整新规与宇宙药品集采司法优化，确立“医保+商保”双通谈的新支付体系，并在价钱机制、准入保护期和临床使用端引入多项利好革命药的新轨制。从国度最高层面开释在全链条革命弥远维持的信号，标记发展地方由成本戒指转向临床价值导向与产业可抓续性发展，为行业高质地发展奠定基础。

构建医疗支付的分层准入体系

本年的医保目次调整新规的核心是基于革命价值与价钱的分层准入，初次引入“商保革命药目次”，酿成“医保保基本、商保接高端”的形态。医保基本目次覆盖高临床价值药品，动态调出廉价值、可替代性强品种；商保革命药目次面向CAR-T、基因休养等高革命且高价钱品种，由营业保障支付，医保局主导轨制遐想和构建结算平台。这些齐将攻讦革命药的病院端引初学槛，为不同梯度革命药提供各异化旅途，减少市集准入的不确定性。

集采新规攻讦原研药价钱断崖风险

宇宙集采司法优化则体现“价钱感性化”与“质地导向”。初次明确将医保谈判期内药品搁置集选择入，确保医保准入后3至5年的市集价钱自如性，幸免“双重降价”冲击。竞价机制引入廉价声明轨制，条目最廉价企业提交成天职析并承诺不低于成本，防止恶性竞争。品牌报量机制允许医疗机构按品牌报量，反应真正临床需求，利好真正世界字据充分的原研药。质地门槛提高，中选企业需具备两年以上坐褥教养且近两年无GMP非法，保障供应与质地自如。

革命药价值链重塑，晋升革命可抓续性

两项政策执行上是在为革命药行业“重塑价值链”奠定轨制基础。政策通过延长高价值品种的营业保护期、引入分层准入与品牌报量机制，使临床价值有时在市集端获取更自如的文告，完满“价钱感性化”与“价值追溯”的均衡。

图：中国革命药全人命周期价值链

从价值链视角看，改良将推动高革命度药品在引入与成弥远获取更充分的市集汲引期，加速临床字据与真正世界数据的蕴蓄。进入纯熟期后，政策保护期与支付端的自如机制减速价钱下行压力，使企业有时在更长周期内完满盈利。而在零落期，动态调出与竞争机制确保市集资源向新一轮高价值品种迁移，酿成抓续革命的正向轮回。

改日三到五年，中国革命药行业的竞争要点将从“以价换量”追溯到“以价值定量”，具备原创、临床考证和营业更变智商的企业，将在新的轨制与市集环境中脱颖而出。政策确定性也增强投资机构的可预期性，政府、产业和保障资金将加速布局，革命药行业也将徐徐走向质地与价值并重的可抓续增长旅途。

注：

1取决于钞票的革命水平、各异化水随和其他革命钞票人命周期束缚策略，如专利保护轨制等

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许想涛

德勤中国首席经济学家

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